古井贡酒2021年度报告之学习笔记(校正版)

上篇计算年化复合收益率时，年份参数均多计算了一年（犯了低级错误），故数据校正后重发。

一、概述

2022年4月29日，古井贡酒发布2021年年度报告及2022年一季度报告。年报显示，2021年度实现营业收入132.70亿元，同比增长28.93%；归属于上市公司股东净利润22.98亿元，同比增长23.90%。

2022年一季度实现营业收入52.74亿元，同比增长27.71%；归属于上市公司股东净利润10.99亿元，同比增长34.90% 。

二、主要数据分析：

1，2021年公司实现营收132.7亿，Q1~Q4分季度营收41.3亿、28.8亿、31亿、31.7亿，均创历史最好业绩，特别是Q4，同比增长近43%。2022年一季营收52.7亿，在上期Q4高增长的情况下，再次同比增长27.71%，Q1一季的营收已相当于2015年古井全年营收。

2，首先对比下2012~2021年这10年间，白酒企业Top 6的营收与利润复合增速情况（之所以选2012年，因上一个白酒行业景气周期顶点大约是2012年，观察白酒行业从上个周期顶点到现在近10年的发展情况，或许有一定启示）。

其中，茅台无论营收还是净利复合增速，都以超16%复合增速领跑，茅台以最大体量，跑得还最快，谁说大象不能起舞。

古井营收复合增速13.64%排第2名，净利复合增速13.66%排第3名，以行业老六的位置，跑出了增速前三的好成绩。 

顺带说一句：从上面的数据看，TOP6中，洋河这10年如此低的复合增速，完全是失速的十年。

当然，同一组数据有不同角度的解读，古井增速快，或许是10年前，TOP6企业中古井的体量最小，所以跑起来更快的原因。

3，接着来看江淮区域除了洋河外其他几家主要竞争对手近7年营收与净利比较（因口子窖、迎驾贡酒2015年才上市，所以都取2015年数据）。

可以看到，在江淮区域，除洋河外，区域名酒的主要竞争对手中，2015年营收体量比古井小一倍左右的口子窖、迎驾贡酒近7年无论是营收、净利等复合增速均比古井要慢（体量小也不一定跑得快），只有今世缘近7年在营收复合增速上略微超过古井，净利复合增速古井以21.45%排第一。

4，合同负债方面，2021年末18.25亿，2022Q1进一步增加到46.9亿，意味着经销商打款积极性高，公司销售情况较好。当然，2季度扩散的疫情对企业经营影响多大，现在无法预料，一般来说2季度属于白酒淡季，期待疫情早日散去。

5月12日，合肥市委书记虞爱华公开表示：不管是“来的客人”，还是“返的家人”，合肥都诚挚欢迎，绝不拒之门外。

这应该是全国第一个表态欢迎的市委书记吧。在古井的主场，有这样的环境，值得点赞。

2022年一季度，应收款项融资31亿，比年初增加了约26亿，如此大的增加幅度，老唐在20220430周记中说：推测可能是为收购的明光和珍藏酒业铺货导致预收款政策略宽松。

我发现2021年一季度，同样有超过33亿的应收款项融资，比年初增加约17亿，而此时，明光刚收购不久（2022年1月10日），珍藏酒业还没收购，2021Q1似乎没有为这些产品铺货的可能，但一样有巨额的应收款项融资。有可能就是放松了点全渠道预收款政策，好在都是银票，安全性高，不用太操心，过。

5，产品分类来看：

①年份原浆营收93亿，均价100元/瓶，成本17元/瓶，占主营业务营收的73% （ 93/127.6）。均价同比提升17%，销售量+1.40%，毛利率+1.70%，带动年份原浆系列营收增长18.8%。

年份原浆系列从2007年梁金辉担任销售总经理时开始酝酿，2008年正式推出，到2022年，将要跨越百亿大关，08~21年营收从0.5亿到93亿，年复合增长率超49%。可以说年份原浆系列营收从零到百亿，离不开梁董与古井的创新意识、正确决策。

在梁董带领下，古井下一个目标是十四五后期进入200亿俱乐部。

来做个简单对比，看看一个浓香白酒产品或系列营收从0到100亿，需要多长时间：

◆洋河蓝色经典系列2003年上市，营收从0到过百亿，最迟不晚于2012年（按券商调研统计口径，2012~2013年，蓝色经典系列占总营收的60%~70%，2012年白酒营收约170亿，170*60%~70%=102~119亿），蓝色经典系列从0到100亿，洋河大概用了10年。

◆国窖1573，高端三剑客之一。按最晚的2001年上市时间计算，2020年1月公司披露2019年国窖1573销售口径突破百亿（不确定是不是含税）。泸州老窖用了约19年。

◆2022年古井年份原浆系列营收过百亿几无悬念，这样推算，2008-2022，古井用了约15年。所花费时间在洋河与老窖的中间位置。

②古井贡酒营收16亿，均价26元/瓶，成本11元/瓶。营收同比增长16.62%，在均价同比下降7%的情况下，营收增长主要来自于销量增幅+24.93%。

③黄鹤楼2021年营收11.3亿，均价57元/瓶，成本14元/瓶（同为清香型酒，对比2021年清香龙头汾酒数据：汾酒品牌营收179亿，均价70元/瓶，成本约16元/瓶），营收同比增长168.69%，因2020年黄鹤楼总部所在地武汉是疫情中心的原因，增速可比性意义有限。

小亮点有2个：1，本年又是刚刚过线完成对赌协议要求的业绩承诺；2，瓶单价同比+32.5% （ 2020年：43元/瓶）。

④另有其他类型白酒营收约6.7亿，销量20386吨，均价15元/瓶。

⑤汇总来看，全年销量约10.1万吨，+16.25%，白酒业务营收127.6亿，+26.67%。营收增速>销量增速，主要是销售均价提升或产品结构往上的原因。

以上营收数据（除国窖1573不确定外）均为不含税，瓶均价按每吨2148瓶计算。

6、经销商总数4007家，净增加616家，其中约62%（381家）的新增经销商来自华中地区，26%（159家）来自华北地区，古井仍在深耕这二个区域。

前5大经销商销售金额约18亿，占比13.91%，金额与去年持平。白酒业务营收127.6亿/4007家经销商，每家经销商平均带来营收约318万。

三、2022年业绩预测：

2021年报披露的2022 年度公司经营计划 “2022 年计划实现营业收入 153 亿元，较上年增长 15.30%；2022 年计划实现利润总额 35.50 亿元，较上年增长 11.94%。”

按古井自己的年初计划，2022年归母净利增长12%约25.7亿。但当我看到2022年一季度的增长数据+超好的合同负债数据后，我表示要稍微乐观点，全年归母净利增长拍脑袋按18%测算，即27亿左右。

补充：

2021年的古井和2011年的洋河不少相似之处：

①营收规模接近，2011年洋河127亿，2021年古井133亿；

②营销方式接近，都是以厂商主导的强控盘模式；

③产能处于扩张期，洋河2013年基本完成了扩产计划，与此对应，古井新建产能估计2～3年后完工，建成后，成品酒产能将达到24.5万吨，同比增长113%。

④主力品种系列营收都在跨越100亿的门槛边上。

不同之处：

①市场环境：

2011年，规模以上白酒企业产量1022万千升，总销售收入3747亿元，利润572亿元；2021 年，规模以上白酒企业白酒产量715.63万千升，完成营业收入 6033.48亿元，实现利润总额 1701.94 亿元。

对比2011和2021年的规模以上白酒企业市场数据：规模以上白酒企业产量下降约30%，营收增长61%，利润增长约297%。

白酒行业“少喝酒，喝好酒”的理念继续深化，进一步向名优企业集中。

②股权激励：

2006年洋河上市时，洋河的中层以上管理层及业务、技术骨干已通过员工持股平台分享企业的经营成果，由此大大激活了企业活力，蓝色经典系列随即迎来了高速发展。2020年通过回购又开启了更大规模的第二期股权激励。

而古井的股权激励或员工持股计划至今仍没有进展，此时无论是古井还是梁董个人，都处于一个顺风且较有利的局面，期待梁董在退休前翻过这座山。

③净利润不同，2011年洋河净利40亿，2021年古井净利23亿。

下个十年，古井是会像2011年之后的洋河，即将经历失速的10年，还是会一如既往地保持自己的既有增速，让我们拭目以待。